今日興發(fā)集團(tuán)和澄星股份分別公布了2009年第一季度財(cái)務(wù)報(bào)告，至此，三家磷化工上市公司（興發(fā)集團(tuán)、澄星股份和ST馬龍）均公布了一季報(bào)。

　　點(diǎn)評(píng)：

　　1.一季度磷化工產(chǎn)品價(jià)格略有回落

　　磷礦石價(jià)格上漲。今年第一季度國內(nèi)磷礦石（西南地區(qū)30%品位）均價(jià)475元/噸，較去年同期上漲了17.28%。今年以來，國內(nèi)磷礦石價(jià)格走勢(shì)與國際磷礦石價(jià)格走勢(shì)不一致，在國際磷礦石價(jià)格回落的情況下，國內(nèi)磷礦石價(jià)格保持升勢(shì)，我們認(rèn)為主要是由于國內(nèi)磷礦石價(jià)格基價(jià)低，即使價(jià)格上漲，國內(nèi)外磷礦石價(jià)格還有一定價(jià)差。

　　黃磷、磷酸產(chǎn)品價(jià)格有所回落。今年第一季度國內(nèi)黃磷和磷酸均價(jià)為12666元/噸和4067元/噸，同比分別下降了20.83%和14.69%。一季度是傳統(tǒng)意義上的銷售淡季，同時(shí)處理積壓庫存也抑制了價(jià)格的上漲。

　　2.上市公司分析

　　從三家磷化工上市公司公布的第一季度季報(bào)可以發(fā)現(xiàn)，三家磷化工公司一季度業(yè)績(jī)均下降，表明磷化工行業(yè)仍在低谷徘徊。

　　2.1興發(fā)集團(tuán)：預(yù)計(jì)2009年上半年業(yè)績(jī)同比下降50%以上

　　母公司盈利能力并沒有下降。今年第一季度，公司母公司的營(yíng)業(yè)毛利率為16.82%，與去年同期基本一致。反映母公司磷化工業(yè)務(wù)盈利基本保持穩(wěn)定。

　　子公司盈利下降是公司凈利潤(rùn)同比減少的主要原因。今年第一季度，公司合并營(yíng)業(yè)毛利率為14.17%，而去年同期為17.82%。在母公司盈利穩(wěn)定的情況下，控股及參股的子公司盈利下降是導(dǎo)致公司整體盈利能力下降的重要原因。另外公司在今年第一季度僅實(shí)現(xiàn)投資收益248萬元，而去年同期的投資收益高達(dá)2276萬元，投資收益的下降也反映了子公司盈利不佳。

　　公司預(yù)計(jì)今年上半年業(yè)績(jī)同比下降50%以上。公司預(yù)計(jì)在當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境不發(fā)生大幅變動(dòng)的情況下，公司上半年經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)預(yù)計(jì)同比下降50%以上。2008年上半年公司實(shí)現(xiàn)每股收益0.63元，由于公司預(yù)計(jì)今年上半年業(yè)績(jī)同比下降50%以上，那么每股收益應(yīng)該在0.32元以下。

　　2008年是公司盈利高峰，今年業(yè)績(jī)下降在所難免。我們預(yù)計(jì)公司2009-2010年每股收益分別為0.65元和0.82元，給予"中性"投資評(píng)級(jí)。后續(xù)值得關(guān)注的事件：磷化工及其他化工產(chǎn)品（二甲基亞砜等）產(chǎn)品價(jià)格走勢(shì)、磷礦收購（公司一直在不斷并購當(dāng)?shù)亓椎V資源）、發(fā)展規(guī)劃（拓展磷肥、精細(xì)磷化工業(yè)務(wù)）。

　　2.2澄星股份：第一季度業(yè)績(jī)凈利潤(rùn)同比下降14.9%

　　澄星股份第一季度實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)1929萬元（折含EPS0.03元），同比下降14.90%。

　　點(diǎn)評(píng)：主業(yè)盈利能力下降了2個(gè)百分點(diǎn)。今年第一季度，公司營(yíng)業(yè)毛利率為16.10%，而去年同期為18.30%。盈利能力下降，除了產(chǎn)品價(jià)格低迷外，消化高價(jià)庫存也是其中的重要原因。截止一季度末，公司存貨達(dá)到8.95億元，較2008年底的10.22億元，有所下降，但仍處于較高水平（2008年第一季度末公司存貨為3.63億元）。

　　資產(chǎn)減值準(zhǔn)備部分沖回。2008年公司計(jì)提了1.78億元的資產(chǎn)減值損失，今年第一季度，公司沖回了725萬元，反映了公司庫存產(chǎn)品的價(jià)格有所回升，同時(shí)也為凈利潤(rùn)保持穩(wěn)定做出了重要貢獻(xiàn)。

　　我們預(yù)計(jì)未來兩年業(yè)績(jī)相對(duì)穩(wěn)定。宣威磷電去年5月才正式投入運(yùn)營(yíng)，隨著銷售旺季的到來（一般而言，二三季度是磷化工企業(yè)的生產(chǎn)銷售旺季），公司礦電磷一體化的優(yōu)勢(shì)將得到充分體現(xiàn)，我們預(yù)計(jì)公司2009-2010年每股收益分別為0.22元和0.26元。我們調(diào)低對(duì)公司股票投資評(píng)級(jí)至"中性"。后續(xù)值得關(guān)注的事件包括：磷礦石及磷化工產(chǎn)品價(jià)格走勢(shì)、公司磷礦開采進(jìn)度、循環(huán)經(jīng)濟(jì)項(xiàng)目（硅酸鹽水泥、尾氣發(fā)電）進(jìn)展。

　　2.3 ST馬龍：整合是必然趨勢(shì)

　　今年第一季度，公司虧損達(dá)到5048萬元，反映目前公司經(jīng)營(yíng)較為困難。與興發(fā)集團(tuán)和澄星股份相比，馬龍產(chǎn)業(yè)沒有資源優(yōu)勢(shì)，同時(shí)產(chǎn)品的精細(xì)化程度也不如其他兩家企業(yè)，因而公司業(yè)績(jī)差也在所難免。

　　云天化集團(tuán)在去年底公布了云天化（600096）、云南鹽化（002053）和ST馬龍（600792）這三家公司的整合方案，雖然我們認(rèn)為這一方案在6個(gè)月內(nèi)獲得股東大會(huì)通過并實(shí)施的難度相當(dāng)大，但我們認(rèn)為云天化集團(tuán)整合的思路不會(huì)變，這三家公司的整合是必然趨勢(shì)，這也是馬龍產(chǎn)業(yè)走出困境的有效途徑。

　　3.給予磷化工行業(yè)"中性"投資評(píng)級(jí)

　　每年二三季度是磷化工行業(yè)的銷售旺季，一般情況下，這兩個(gè)季度磷化工行業(yè)的盈利環(huán)比會(huì)有所增長(zhǎng)。但與2008年相比，2009年磷化工產(chǎn)品在高位維持的時(shí)間要短一些，2008年由于地震、雪災(zāi)等自然因素導(dǎo)致國內(nèi)磷化工產(chǎn)品價(jià)格在高位維持的時(shí)間較長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)2009年磷化工產(chǎn)品價(jià)格將低于2008年，行業(yè)盈利預(yù)計(jì)下滑20%以上，我們給予磷化工行業(yè)"中性"投資評(píng)級(jí)。

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